【方证视点】不破不立 先破后立——0525

来源：伟哥论市

(资料图)

核心观点

从近日沪综指的走势看，从昨A股的盘面上看，沪综指以虚跌方式跌破年线，盘面上有挖“空头陷阱”之嫌，不破不立，跌出来的机会在出现，加之技术上的严重超卖，若盘中再度下跌，并回补今年1月16日留下的向上跳空缺口，则沪综指有望走出见底回升走势。

盘面分析

昨沪综指在大金融及中字头板块持续回调走势的拖累下，低开低走后一路震荡下行，年线失守，3200点整数关口面临考验。最终，沪综指以下跌1.28%收盘，创业板下跌0.36%，两市总成交量较前一交易日增加4.83%，沪综指虽跌破年线，但市场情绪并未大幅回落，题材板块的赚钱效应仍存，空跌指数的行情之下，市场有较强的反弹需求，情绪等待提振，信心等待补充。

量能有所增加，个股活跃度增加，分化有所增加，昨有44家个股涨停，其中有11家个股20%涨停，有57家个股涨幅在10%涨停板之上，有5家个股跌幅在10%以上，其中有5家个股跌停，涨幅超过5%个股有143家，跌幅超过5%的个股37家。表现较好的为互联网、半导体、发电设备、光伏、贵金属，跌幅较深的为保险、银行、地产、工程机械、中特估等，中字头与大金融板块持续调整，沪综指在权重蓝筹的拖累下跌破年线，赚钱效应仍存，亏钱效应增加，题材炒作回暖，权重拖累指数，等待止跌企稳，是周三盘口主要特征。

技术面分析

从技术上看，周三沪综指低开低走，一路震荡走低，盘中虽有反复但最终以最低点收盘，并呈价跌量增的态势。短期均线多头排列，半年线及年线失守，盘中留下一个8.54个点的缺口，跌破了3216点上方的平台，价跌量增的量价关系，加之日线MACD指标空头强化，短线盘中还将继续惯性回落，并有望回补今年1月16日留下的周线缺口，但大盘偏离5日线较远，技术上严重超卖，惯性回落后，技术上随时会出现报复性反弹走势。

分时图技术指标显示，15分钟MACD指标及SKD指标底背离，30分钟MACD指标及SKD指标底背离，60分钟MACD指标底背离，短线惯性回落后有望走出报复性反弹走势。

上证50价跌量缩，中短期均线空头排列，指数形成平台破位走势，并留下一个1.97个点的缺口，价跌量缩的量价关系加之日线MACD指标空头强化，短线盘中还有回调压力。

科创50价跌量增，短期均线空头排列，半年线反压，但K线组合为“指南针”，短线有望走出反弹走势。

创业板价跌量增，5日线反压，中短期均线空头排列，日线MACD指标即将死叉，价跌量增的量价关系短线盘中有回调压力，但K线组合的“指南针”形态，短线回调的空间有限，有望走出反弹走势。

综合技术分析，我们认为，近日沪综指在蓝筹股的拖累下走出连续下跌的走势，技术上不但形成超卖，还留下了未来即将回补的缺口，短线沪综指若继续回落将回补今年1月16日留下的周线缺口，这有利于消除未来行情的隐患，沪综指已跌破半年线及年线，并即将形成平台破位走势，从技术形态及盘口特征上看，此轮A股下跌有虚跌指数、挖空头陷阱之嫌，沪综指惯性回落后加速见底的概率大，有望走出较为强劲的上涨走势。

基本面分析

今年4月下旬以来，1M以上期Shibor利率一路持续下行，其中1M期利率跌至去年12月中旬水平，3M期、6月期、9月期及1Y期的利率皆回落至去年12月上旬水平，从1M期以上期利率的走势看，资金利率的期限越短，回调的斜率越大，回落的幅度越大，由此可见，市场对中短期资金的需求远弱于对长期资金的需求，从某种意义上讲，意味着当前市场流动性不是偏紧，而是处于较为宽松的态势。

中长期资金利率之所以能够出现持续下行走势，内在原因就是，今年4月下旬以来，国内众多中小商业银行开始纷纷下调存款利率，最终协议存款利率及通知存款利率全线大幅下调，其中通知存款利率下调50—55个BP，而4月份的信贷及社融规模大幅回落，实体经济对资金的需求不足，年内居民储蓄资金大幅增加，资金供给与需求的严重落差，宽松的供给资金在银行体系中空转，这就是为什么中长期Shibor利率持续下行的原因所在。

由于国内商业银行大幅下调了存款端的利率，加之4月经济数据远低于市场预期，近一段时期以来，人民币汇率存在了贬值压力，人民币兑美元汇率跌破了“7”重要关口，这是本月MLF利率及LPR未能下调的内在原因所在，由于受通胀下行较缓因素影响，美联储未来货币政策取向及节奏存在较大的不确定性，外在因素扰动，一段时期内央行将保持MLF利率及LPR稳定，国内货币政策继续保持相对稳定。

昨人民币兑美元汇率盘中再创新低，但在美元指数难以持续走强之时，在国内货币政策保持相对稳定之际，人民币兑美元持续贬值的动力不足，贬值的空间不大。一方面是人民币兑美元贬值，在一定程度上抑制了国内资产价格，反应到股市上就是近期A股市场的持续回落，另一方面国内资金利率持续下行，市场流动性处于较为宽裕的态势，有望对国内资产价格形成支撑，那么是什么原因导致近期A股市场出现回落走势呢？

从盘面上看，近期A股市场出现了较大幅度的回落走势，除了人民币兑美元汇率出现破“7”贬值因素外，还有两个重要的因素，就是蓝筹股的大幅回落拖累所致，一个就是银行股、保险股的持续大幅回落，拖累了A股的走势，尤其是对上证50、沪深300指数形成较大的负面影响，另一个就是“中特估”概念的“中字头”股股价持续回落，对A股形成向下引领作用，尤其是对沪综指形成拖累作用。

我们认为，银行股的回落，就是息差收入的不确定性，理论上商业银行大幅下调存款端利率，加大了贷款利率与存款利率间的息差，能够提升银行的业绩，利好银行，但当前居民存款持续大幅增加，银行负债端压力增大，缓解压力的办法要么是“以量补价”，即贷款增速要大幅提升，要么是“以价补量”，即下调存款端利率，通过利息差的加大，缓解银行经营压力，但4月信贷规模大幅回落，居民存款虽有减少，但银行负债端的压力仍存，下调存款端利率能否实现以“以价补量”，还具有较大的不确定性，加之之前股价涨幅较快、较高，这是银行股大幅回落的原因所在。

近期保险股股价之所以回落，有两个内在原因：其一是保险股的上涨行情是从去年11月启动的，已震荡上行了7个月，股价偏离5月均线较远，形成了严重超买态势，技术上需回调至5月均线附近，再做出方向性选择；其二是由于商业银行下调了协议存款利率及通知存款利率，这在一定程度上压缩了保险公司的收益，对保险公司股价的估值形成压力，加之之前股价上涨导致估值处于相对高位，抑制了保险公司股价进一步上行空间。

自今年5月9日起，“中字头”股走出了持续震荡回调走势，内在原因就是阶段性的获利回吐。“中特估”的提出让央企价值重新发现，自去年11月1日起，推动着“中字头”股价一路震荡盘升，“中字头”指数从716涨至977，涨幅高达36.45%，其中中国移动A股股价从67.20元/股涨至最高价109.59元/股，涨幅高达63.8%，中国石油A股股价从4.79元/股涨至最高价8.64元/股，涨幅高达80.37%，由此可见，具有较大权重的“中字头”股股价涨幅较高，技术上存在获利回吐走势，“中字头”股股价的回落，拖累了A股走势。

由于此前“中字头”股及金融股股价大幅上行，带领沪综指指数大幅上涨，但市场并非普涨，“二八”现象为主，只赚指数难赚钱，指数有“虚涨”成分，但当“中字头”股及金融股股价出现持续震荡回落之时，拖累沪综指震荡走低在所难免，但我们也注意到，在沪综指回落之际，之前滞涨的个股滞跌，之前弱势的创业板及科创板企稳回升，盘口从“二八”现象转为“八二”现象，指数也从“虚涨”转为“虚跌”，这为后市大小市值形成“共振”态势创造了有利条件。

操作策略

尽管在金融、“中字头”及蓝筹股下跌拖累下，昨沪综指继续走出下跌走势，时隔84个交易日，沪综指收盘跌破了年线，且昨沪综指留下向下跳空缺口，这是沪综指自3418点回调以来留下的第二个向下跳空缺口，但昨盘口并不弱，尽管沪综指大幅下挫，但有11只个股20%涨停板，涨幅超过10%个股有25家，这在近期较为罕见，说明指数空跌并未影响资金做多信心，也意味着大盘继续调整空间有限。

从近日沪综指的走势看，从昨A股的盘面上看，沪综指以虚跌方式跌破年线，盘面上有挖“空头陷阱”之嫌，不破不立，跌出来的机会在出现，加之技术上的严重超卖，若盘中再度下跌，并回补今年1月16日留下的向上跳空缺口，则沪综指有望走出见底回升走势。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、“国字号”股、新能源、“AI+军工”、“AI+医疗”、“AI+制造”及被错杀股，回避退市风险股及垃圾股。

择时模拟股票组合

图表1：2023模拟股票组合

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

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